股价涨超 130%，今年涨最凶的游戏股？游戏业务赚钱，却不“受宠”？

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文 | DataEye

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年内股价涨幅超 130% 的神州泰岳，正被越来越多投资者关注。

说到神州泰岳，大家可能稍显陌生，但其子公司壳木游戏是出海游戏畅销榜的常客，基本稳居中国游戏厂商出海收入 TOP10。就在今年 6 月，在 data ai 出海榜上，壳木飙到第 7，甚至高于网易。

壳木游戏，在被神州泰岳收购后的 9 年里，收入年复合增长率超 40%，净利润年复合增长率超 25%。

如何做到的？作为出海老兵，壳木游戏出海有何秘诀？有何短板？

为什么说壳木虽赚钱，但其实 " 不受宠 "？

整体业务：软件业务连年亏损却被追捧，游戏业务虽赚钱但不受宠

神州泰岳拥有游戏、软件与信息服务两大业务板块。

从营收构成来看，游戏贡献神州泰岳 7 成以上的收入，软件与信息技术服务贡献不到 3 成。

来源：公司财报；游戏财经汇制图

从收入增速可以看出，神州泰岳游戏业务增长较快，近 4 年营收复合增长率超 40%，软件与信息技术服务业务复合增长率只有 8%。

从净利润来看，神州泰岳游戏业务净利润稳步增长（近 4 年复合增长率超 50%），软件与信息服务业务连年亏损，可以说神州泰岳近年一直被软件与信息服务业务拖累。

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具体来看，神州泰岳软件与信息技术服务业务包括 AI-ICT 运营管理、物联网 / 通讯、创新服务等。其中，AI-ICT 运营管理是软件与信息技术服务业务主要的收入来源（占比超 90%）且业绩较稳定。

来源：公司财报

2022 年，AI-ICT 运营管理收入超 10 亿，是神州泰岳第二大收入来源，物联网 / 通讯收入也超过 1 亿元，但上述业务大多增收不增利。

比如，神州泰岳负责人工智能业务的控股子公司鼎富智能 2022 年收入 6600 多万元，但净亏损 6600 多万元，公司负责物联网与通讯业务的控股子公司奇点新源 2021 年、2022 年分别亏损 2662 万元和 1164 万元。

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从财报来看，神州泰岳每年都会花较大篇幅介绍软件和信息技术服务业务。2022 年财报，神州泰岳 " 核心竞争力 " 共列了 4 点，全部属于软件和信息技术服务业务。

可见，虽然游戏业务是神州泰岳收入和利润的主要来源，但软件和信息技术服务业务在公司内部更受重视。

从研发投入来看，截至 2022 年末，神州泰岳主要研发项目共有 16 个，其中只有两个是游戏项目。2022 年，神州泰岳研发费用约 3 亿元，两款在研游戏产品所占的比例并不算高。

可以说，神州泰岳的实际经营，一直是拿游戏业务创造的稳定现金流，去养软件和信息技术服务业务（公司似乎不太愿意重点押注游戏）。

然而，截至目前，软件和信息技术服务业务并不能产生稳定的利润，神州泰岳净利润依然来自于游戏业务。

游戏财经汇推测，神州泰岳之所以这么做，一方面跟公司基因有关，公司以 ICT（信息通信技术）起家，游戏业务再赚钱，也是公司收购来的 " 干儿子 "。相反，软件和信息技术服务业务，才是神州泰岳 " 亲儿子 "。

另一方面，公司或许是为了在资本市场取得更高的估值，毕竟科技企业的 PE 远高于游戏企业。

壳木游戏：押注两款爆款，研发投入偏低，恐青黄不接

壳木游戏自 2014 年被神州泰岳收购后，收入和净利润一路上涨。

2022 年，壳木游戏收入超 35 亿元，净利润约 7.75 亿元，这一体量和上市公司中手游、恺英网络大体相当。

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从财务表现来看，壳木游戏可以说是国内最稳健的游戏公司之一，也是近年出海游戏的 " 黑马 "。

根据 data.ai 数据，壳木游戏 2023 年 1-6 月出海收入排名稳居 TOP8 以内，甚至超过了游戏大厂网易。

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壳木游戏收入为何这么稳？出海又有何秘诀？在收入高歌猛进的背后，是否也隐藏一些问题？

通过翻阅神州泰岳近几年的财报，游戏财经汇发现壳木游戏的五大特点。

特点一：聚焦 SLG 出海，押注单品，产品少而精。

壳木游戏有两大标签，一个是出海，一个是 SLG。

" 出海 "：壳木游戏 2011 年即在海外发行游戏，主要市场为北美、日本、韩国。壳木游戏也是中国大陆地区第一家获 Google 官方颁发的 TopDeveloper 认证的手游开发团队。

"SLG"：从 2011 年以来，壳木游戏就专注于 SLG 赛道。截至目前，壳木发行了数十款 SLG 手游。

与同行相比，壳木游戏产品相对较少，截至 2022 年底在运营的游戏产品只有 7 款，在研产品只有 2 款。

在游戏研发策略上，壳木游戏坚持押注单一大单品。在 2022 年财报中，壳木游戏是这么介绍自己的——以精品化策略打造少数高品质产品，并长线运营。

从历史数据来看，壳木游戏确实拥有持续打造爆款的能力，基本每隔 3 年左右就能推出一个爆款游戏，从《小小帝国》到《战争与秩序（War and Order）》，再到《旭日之城（Age of Origins）》，爆款不断也保证了公司游戏流水稳定增长。

但随着市场竞争愈发激烈，为了提高产品成功率，不少游戏公司开始采用 " 广撒网 " 的策略——批量测试，择优上线。比如 IGG、三七近两年均测试了不下二十款游戏，挑选其中测试数据最好的几款产品上线。

游戏财经汇认为，壳木游戏押注单一大单品的策略具有一定的市场风险，一旦产品无法如期上线或者表现不及预期，公司收入就会受到影响。

壳木游戏也意识到了这一点。2022 年，壳木在海外测试了一款三消 + 二次元游戏《Puzzles & Girls》，今年又在海外测试了一款回合制 + 模拟经营的新作《Journey Untold》。

特点二：高度依赖爆款产品、收入高度集中，两款产品贡献 90% 收入。

壳木游戏高度依赖爆款产品、收入高度集中，公司 90% 以上收入来自两款主力产品《Age of Origins》、《War and Order》。

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从营销费用来看，两款主力产品的营销推广费用占比下滑，但收入和利润持续上升。

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2022 年，《War and Order》收入出现小幅下滑，《Age of Origins》收入仍处于爬坡期。《War and Order》于 2016 年初上线，运营已超过 7 年，《Age of Origins》运营已超 4 年。

按照头部 SLG 产品约 10 年的生命周期计算，两款产品（特别是《Age of Origins》）的收入红利期至少还有 3-4 年时间。

虽然两款游戏流水尚于上升阶段，但壳木也需要未雨绸缪，寻找新的收入增长点。

特点三：产品长线运营能力较佳，版本更新频次远高于 SLG 同类产品。

壳木游戏的长线运营能力较强，《Age of Origins》上线 4 年，流水仍稳步提升，月流水 3000 万美元，《War and Order》上线 7 年，流水并没有出现明显下滑，月流水维持在 1300-1500 万美元。

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神州泰岳在接受投资者调研时表示，公司两款产品收入稳步提升主要归功于产品的更新迭代。2022 年，《Age of Origins》版本更新了 44 次，《War and Order》更新了 48 次，远高于 SLG 同类产品的更新频率。

作为对比，根据点点数据显示，过去一年，IGG 旗下《王国纪元》版本更新了 16 次，FUNPLUS《State of Survival》是 16 次，三七《Puzzles & Survival》19 次。

壳木所有产品都是自研自发，这也意味着玩家所有的反馈数据（比如玩家更喜欢玩哪些模块，哪些模块玩家付费率更高）都掌握在公司手里，壳木可以根据玩家的反馈情况不断的去做产品优化。

特征四：坚持自研，但研发进度偏慢，公司可能面临产品青黄不接的问题。

壳木坚持自研、极少代理其他公司的产品，但公司产品研发进度较慢，一般两年才有一款新游面世，这也导致公司可能面临产品青黄不接的问题。

壳木游戏 2021 年以来没有新产品上线，公司上一次推出新品还是 2020 年。

壳木 2020 年在海外上线了两款科幻题材 SLG ——《Infinite Galaxy》和《War of Destiny》，两款产品成绩平平，远远不及两大主力产品。

《Infinite Galaxy》上线两年的累计收入约 4.58 亿元，《War of Destiny》的表现更为逊色，累计收入还不到 1.5 亿元。

两款产品上线第一年，壳木也采用 " 高举高打 " 的营销策略，拿出至少一半以上的收入用于营销，但因产品表现一般，公司在第二年均大幅缩减了广告投放。

《Infinite Galaxy》上线当年公司狂砸 2.41 亿营销费用，但只换来 2.3 亿收入，上线第二年营销费用锐减。《War of Destiny》上线后收入一直不温不火，公司在 2022 年甚至放弃了投放。

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